Wzrost napędzany AI w USA kontra spowolnienie w Europie - porównanie wyników finansowych spółek giełdowych za III kwartał 2025 r.

Jak dotąd około 80% organizacji ogłosiło wyniki za III kwartał, a ponad połowa z nich przekroczyła oczekiwania zarówno pod względem sprzedaży, jak i zysków, przy czym wyraźną przewagę miały firmy amerykańskie. Dyscyplina w zakresie kontroli kosztów oraz elastyczność strategiczna pozwoliły zabezpieczyć marże i utrzymać wzrost w obliczu utrzymującej się niepewności politycznej.

Nastroje kadry zarządzającej były również znacznie bardziej optymistyczne niż w 2024 r., zbliżając się do najwyższych poziomów odnotowanych pod koniec 2021 r., co sugeruje, że wyzwania związane z łańcuchem dostaw w dużej mierze ustąpiły, a obawy związane z cłami ograniczały się do pierwszej połowy roku.

W Stanach Zjednoczonych przedsiębiorstwa odnotowały solidny, dwucyfrowy wzrost zysków, znacznie przewyższający prognozy, a napędzany boomem na technologie sztucznej inteligencji o ogromnej kapitalizacji. W III kwartale 2025 r. wzrost zysków indeksu S&P 500 przyspieszył do +16,8% r/r, kontynuując pozytywną dynamikę z II kwartału, kiedy to wyniósł +13,8% r/r. Dzięki czterem kolejnym kwartałom dwucyfrowego wzrostu zysków indeks S&P 500 powrócił do rekordowego poziomu zysków i jest na dobrej drodze do osiągnięcia dwucyfrowego wzrostu zysku na akcję (EPS) w całym roku.

Po zakończeniu okresu sprawozdawczego łączny wzrost EPS indeksu znacznie przekroczył oczekiwany na koniec kwartału poziom ~+8,8% r/r, ponieważ 82% spółek przekroczyło prognozy zysków – znacznie powyżej średniej pięcioletniej wynoszącej ~75% – co stanowi jeden z najsilniejszych kwartałów w ostatnich latach i potwierdza, że akcje amerykańskie mogą osiągać dobre wyniki również w warunkach spowolnienia wzrostu gospodarczego. Sektor technologiczny – jak wynika z analiz Allianz Trade – pozostaje najszybciej rozwijającym się sektorem w indeksie S&P 500, ale wzrost był powszechny: sektory finansowy, przemysłowy, nieruchomości i surowcowy odnotowały wzrost EPS (zysk na akcję) powyżej +20%. Solidne były również wyniki finansowe. Przychody w USA w III kwartale wzrosły o 8,1% r/r, znacznie powyżej oczekiwanego na początku sezonu 5,7%, a wynik powyżej oczekiwań miało 78% firm. W ramach indeksu wszystkie sektory odnotowały dodatni wzrost przychodów w III kwartale, przy czym sektor energetyczny pozostawał w tyle z niewielkim wzrostem o 1,1% r/r, ponieważ niższe ceny miały negatywny wpływ na wyniki finansowe.

Jednak biorąc pod uwagę całość spółek notowanych na giełdzie, inne sektory odnotowały spadek przychodów w ujęciu rok do roku, w szczególności sektor papierniczy i drzewny (-8,7%), transport morski (-1,3%) oraz sektory dóbr trwałych i odzieży (-0,7%). Ogólna duża różnica między wzrostem przychodów a wzrostem EPS sugeruje, że amerykańskie przedsiębiorstwa korzystają nie tylko ze zdrowego popytu na produkty i usługę oraz z utrzymującej się siły cenowej, ale także z poprawy efektywności operacyjnej, odzwierciedlającej powszechną poprawę marż. Największy wzrost marż odnotowano w sektorach finansowym, przemysłowym i nieruchomości, natomiast w sektorach opieki zdrowotnej, dóbr podstawowych i energetycznym nastąpiło pewne zmniejszenie marż.

Ciągły wzrost inwestycji i popytu napędzanego sztuczną inteligencją pozostaje w centrum uwagi, motywując duże firmy technologiczne do osiągania wyjątkowych wyników. Sektor technologiczny odnotował największy wzrost sprzedaży (+16,1% r/r) i zysków (+28,5%) w ramach indeksu S&P 500, wspierany przez solidne wydatki przedsiębiorstw na usługi w chmurze i infrastrukturę sztucznej inteligencji. Nakłady inwestycyjne wzrosły do 100 mld USD z około 60 mld USD w III kwartale 2024 r. (w ujęciu rocznym 400 mld USD), co podkreśla agresywny cykl inwestycyjny sektora, równolegle do utrzymującej się rentowności. Boom na sztuczną inteligencję jest jednak widoczny również poza branżą technologiczną, ewoluując od niszowego tematu do głównego punktu zainteresowania podczas spotkań inwestorów i telekonferencji dotyczących wyników finansowych przedsiębiorstw z różnych branż. Liczba wzmianek o sztucznej inteligencji podczas telekonferencji dotyczących wyników finansowych osiągnęła w ostatnim kwartale rekordowy poziom, odzwierciedlając jej rosnące znaczenie dla strategii kadry kierowniczej i dyskusji inwestorów. Chociaż firmy technologiczne nadal są najbardziej aktywne w tej kwestii, sektory takie jak finanse, dobra konsumpcyjne i energia coraz bardziej podkreślają rolę AI w zwiększaniu wydajności, automatyzacji i zarządzaniu ryzykiem. Tak szerokie zastosowanie podkreśla transformację sztucznej inteligencji w kluczowy czynnik wpływający na produktywność, rentowność i długoterminową konkurencyjność w miarę przygotowań firm do 2026 r. Niemniej jednak ryzyko koncentracji związane z AI rośnie, co sprawia, że inwestorzy zachowują czujność, a niespełnienie oczekiwań ma poważne konsekwencje.

Ogólnie rzecz biorąc, chociaż oczekiwania dotyczące IV kwartału pozostają umiarkowane (prognozowany wzrost zysków na poziomie +8%), a konsensus szacunków na cały rok 2026 został nieznacznie obniżony (z +14,1% do +13,8%), amerykańskie przedsiębiorstwa pozostają na dobrej drodze do osiągnięcia kolejnego roku solidnego, dwucyfrowego wzrostu zysków.

Europejskie przedsiębiorstwa osiągnęły gorsze wyniki niż ich amerykańskie odpowiedniki, ale i tak były one lepsze od oczekiwań. Wyższe cła i silniejsze euro miały negatywny wpływ na sprzedaż międzynarodową, w wyniku czego przychody indeksu Stoxx-600 spadły po raz drugi w tym roku. Największe spadki odnotowano w transporcie morskim (-15,1% r/r), energetyce (-7,2%) i surowcach podstawowych (-5,9%), co wynikało z niższych cen transportu i surowców oraz słabszego popytu przemysłowego, który dotknął w szczególności sektory chemiczny, celulozowo-papierniczy oraz metalowy i wydobywczy. Niemniej jednak strategiczne zarządzanie, jak wynika z analiz Allianz Trade, pomogło utrzymać stabilność zysków. Z wynikiem +4,6% powyżej oczekiwań zyski całego grona spółek giełdowych utrzymały się w III kwartale na poziomie dodatnim (+0,3% r/r).

W przypadku indeksu Stoxx-600 wynik był jeszcze lepszy. Na podstawie raportów 73% spółek EPS, początkowo prognozowany na nieznacznie ujemny, wzrósł do +6,2% r/r. Liderami sektorowymi są finanse (71% powyżej oczekiwań), spółki technologiczne (52%) i przemysł (52%). Sektor finansowy odnotował najsilniejszy wzrost zysków w regionie wynoszący +11,4% r/r, a banki skorzystały na nadal wysokich stopach procentowych, które zwiększyły marże odsetkowe netto i podniosły zyski. Sektor przemysłowy wykorzystał natomiast wzrost wydatków w sektorze lotniczym i obronnym. Branża dóbr konsumpcyjnych cyklicznych (obejmująca odzież, produkty konsumenckie, samochody oraz podróże i wypoczynek) odnotowała najsłabsze wyniki finansowe w indeksie, a zysk na akcję spadł o 11,2% r/r, co stanowi negatywną niespodziankę na poziomie -5,6% i odzwierciedla utrzymującą się słabość zaufania konsumentów, która nadal ogranicza wydatki dyskrecjonalne. Detaliści i firmy z branży rekreacyjnej odnotowały spadek wydatków konsumentów w Europie, podczas gdy producenci samochodów borykali się ze słabym popytem i rosnącą konkurencją ze strony Chin.

Kontekst makroekonomiczny (zwłaszcza napięcia handlowe), silniejsze euro, słabe wydatki dyskrecjonalne i presja na sektory wrażliwe na zmiany stóp procentowych powinny nadal negatywnie wpływać na europejskie zyski w IV kwartale i później. Konsensus rynkowy wskazuje na umiarkowany wzrost gospodarczy w pierwszym kwartale 2026 r., a następnie takie samo ożywienie sprzedaży i zysków.

Pozytywnym aspektem jest to, że prognozy śródokresowe stały się nieco bardziej optymistyczne – obecnie oczekuje się, że wzrost zysków w całym 2025 r. wyniesie -2,0% r/r w porównaniu z -2,9% na początku sezonu, a wzrost w 2026 r. został skorygowany w górę do +12,9% r/r z +12,6%. Co najważniejsze, prognozy na lata 2026-27 również stają się optymistyczne dla kluczowych branż w regionie, takich jak motoryzacja, energetyka i surowce podstawowe, których pogorszenie sytuacji w ciągu ostatnich trzech lat spowodowało spadek ich łącznego udziału w zyskach Stoxx-600 do zaledwie 12,6% (w porównaniu z 32% w 2022 r.).

Oczekuje się, że rok 2025 będzie najgorszym dla tych sektorów, a w latach 2026 i 2027 nastąpi znaczna poprawa wskaźnika EPS. Nie należy jednak zapominać o ewolucji kursu euro. Prawdopodobnie będzie ona nadal stanowić obciążenie dla europejskiego rynku akcji zorientowanego na eksport, choć pojawiają się oznaki, że ta niekorzystna sytuacja wkrótce się skończy. Jeśli euro nie będzie dalej się umacniać, europejskie przedsiębiorstwa będą mogły w 2026 r. konkurować z amerykańskimi na równych zasadach – przynajmniej z punktu widzenia kursu walutowego.

Allianz Trade